调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不(bù)及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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