4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左塑料是不是绝缘体右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位塑料是不是绝缘体ng>：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》