来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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