金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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