文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-1一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么5.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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