私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资(zī)、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次蒙古女人为什么不能碰(cì)压力测试(蒙古女人为什么不能碰shì)。私募基(jī)金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的(de)合(hé)规性进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募(mù)人(rén)士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重蒙古女人为什么不能碰点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改。

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