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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？p>

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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