公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”唐山大地震和汶川大地震哪个严重一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券唐山大地震和汶川大地震哪个严重可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化。

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