公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(s为什么球星都觉得梅西是最佳uàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散(sàn)管为什么球星都觉得梅西是最佳理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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