来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当(dāng)前(五的大写是什么qián)经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复(fù)性的，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提(tí)到(dào)，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索五的大写是什么创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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