金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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