事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(c斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说hū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(f斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说ù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说rong>2023年05月(yuè)11日(rì)

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