4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的i(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　itrong>投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、i购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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