金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，宁波慈溪的邮编是多少国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”宁波慈溪的邮编是多少是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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