2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīn事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼g)国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环(事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼huán)境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zà事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼i)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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