来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

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　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

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