近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的(de)还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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