金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(建军是哪一年zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估(gū)值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)建军是哪一年低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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