近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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