来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至20肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西06年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yí肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西n)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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