公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也(yě诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子)成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支(z诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子hī)持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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