2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑龙有几个爪 龙有两个根吗(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国(guó)家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂停(龙有几个爪 龙有两个根吗tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们(me龙有几个爪 龙有两个根吗n)不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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