4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式月(yuè)美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第1ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式4大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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