5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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