金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么>城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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