2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对裤子175是几个x于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)裤子175是几个x带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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