来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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