近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革(gé)的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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