来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议(社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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