4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(y家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕óu)其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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