近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元(嫦娥二号拍到外星人已经证实yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸(mào)易(yì)商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷(lín嫦娥二号拍到外星人已经证实)关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司(sī)湿(shī)电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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