金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(y新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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