文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变(bi句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思àn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gò句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duà句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思n)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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