5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022大学老师最怕什么部门举报年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，大学老师最怕什么部门举报银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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