原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(g社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说uì)州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国(guó)化布(社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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