文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)龙有几个爪 龙有两个根吗民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cú龙有几个爪 龙有两个根吗n)款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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