近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为禧与喜的区别是什么，喜字logo设计“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhō禧与喜的区别是什么，喜字logo设计ng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)禧与喜的区别是什么，喜字logo设计升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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