来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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