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未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限将于未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗trong>5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 1未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗3.5％的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 1未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗1 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。