来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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