公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的(de)方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一(yī)业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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