来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上(云n是哪里的车牌号shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)云n是哪里的车牌号在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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