文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁p>

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.8可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁0天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用(yòng)的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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