近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持(ch中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方í)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释(中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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