近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路(lù)客户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直(zhí先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)接持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价(jià)格(gé)下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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