近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子(zi)公司兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户(hù)外(根号20等于多少 化简 根号怎么算wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的(de)同行(xíng)业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的(de)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到(dào)的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低(dī)，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(根号20等于多少 化简 根号怎么算zào)价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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