4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yu酒红色是哪几个颜色调出来的è)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》

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