2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生(s充电宝100wh等于多少毫安hēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zh充电宝100wh等于多少毫安ī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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