金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期(q安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里ight: 24px;'>安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里ī)的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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