调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于(yú)化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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